智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，2024H1纺服制造端订单改善跨越于下流补库发生，当今板块性补库受益基本收尾，制造商弘扬初始分化，瞻望夙昔看好中枢客户景气度优异、中枢客户逆境回转、份额有望普及的龙头制造商。

国泰君安主要不雅点如下：

行业层面：想到2024H2插足补库周期，出口数据已提前改善。该行觉得国新手业性补库(指库销比环比普及)将于2024H2初始，并捏续至2025Q1末把握。但凭据历史告诫，制造商订单改善跨越于末端补库发生，越南纺服鞋出口增速已于2024年3月转正，想到其补库受益于2024Q3收尾，后续出口增速与末端消耗情况空洞挂钩。2024年1-9月好意思国服装批发与零卖商收入低单元数增长，想到夙昔连续郑重增长，出口数据趋势一致。

个股层面：多量品牌趋势向好，短期Adidas、Deckers、优衣库订单更优，想到Nike 2025H2有望补库。头部制造商客户围聚度相对高，中枢客户库存周期及谈判情况对订单起要津作用，当今服装品牌弘扬分化。1)Nike：最新财季FY2025Q1销售疲软导致库销比有所回升但仍在健康鸿沟内，且收入降幅大于库存，想到FY2026Q1收入增速、收入与库存增速差将由负转正，逐渐插足主动补库阶段，有关制造商订单有望在2025Q4逐渐转好。2)Adidas：当今公司收入得当增长，库销比健康，想到后续订单增长情况与品牌本人销售空洞挂钩，若请示上修将加大下单。3)Deckers：当今处于主动补库阶段，想到将于2024Q4末到2025Q1末收尾，而有关制造商订单受益阶段约到2024Q3收尾。后续订单增长主要取决于Deckers销售弘扬。4)迅销：当今处于郑重谈判阶段，制造商订单与末端销售空洞挂钩，凭据公司请示FY2025收入增速同比增长9.5%，想到制造商订单仍将保管得当。

优选具备大客户强β及个体强α的龙头制造商。行业性补库受益收尾后，Q3起制造商弘扬出现分化，该行觉得应优选具备以下特质的龙头制造商：1)中枢客户逆境回转：Nike当今处于谈判低谷，积极预期下2025H1初始逆境回转，悲不雅预期下劣势连续，由此预期申洲国际(02313)2025年积极/悲不雅预期下收入增速区别为+14%/+9%，利润区别为70/64亿。2)份额有望普及：主要包括华利集团(300979.SZ)、伟星股份(002003.SZ)，想到2024-2027年两者收入CAGR均为16%。3)中枢客户景气度优异：面前阶段Adidas景气度行业跨越，中枢有关供应商主要为裕元集团(00551)，想到在积极/中性/悲不雅三种情况2025年裕元集团的收入区别为12%/10%/8%。

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